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毕马威《全球并购预测报告》指出全球并购活动将会在二零零九年第二 / 第三季见底并在年底开始逐渐复苏

毕马威《全球并购预测报告》指出全球并购活动将会在二零零九年第二 / 第三季见底并在年底开始逐渐复苏

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  • 所有地区的预测估值大幅下挫;
      • 资产负债表状况正在恶化;
          • 毕马威的分析显示,全球并购活动将会在二零零九年第二 / 第三季跌至谷底,但某些行业的估值将大幅折价,吸引对市场具有信心并持有流动资金的买家入市。

          毕马威企业财务发表的《全球并购预测报告》(Global M&A Predictor)预测,二零零九年的全球并购交易活动将会持续萎缩,但随着流动资金情况得到改善,并购活动应有望在年底逐渐回升,而某些行业的估值也被认为具有相当的吸引力。

          最新一期的预测 (当中载有1,000家大型企业的估计负债净额对EBITDA比率和预测市盈率的指数前瞻) 显示,预测企业估值在过去12个月大幅下滑,导致并购意欲锐减 (全球预测市盈率由二零零八年五月底的15.3倍,下降至二零零八年十一月底的11.9倍,跌幅达22.2% )。预测负债净额对EBITDA比率由0.93倍恶化至1.06倍,差幅达13.5%,反映并购能力减弱。

          毕马威中国企业融资服务合伙人周弋邦表示:“根据我们最新的预测,二零零九年的并购业务前景将会非常黯淡。我们预期,全球并购交易量将持续萎缩至第三季度,而且,由于市场的流动资金减少和债市资金周转速度放缓,并购意欲和并购能力将继续双双下降。

          ” “然而,根据我们对预测结果所进行的详细分析,加上参考以往的并购周期趋势,我们相信,有迹象显示并购市场将有望在今年下半年后期转好。我认为那些对二零零八年不断出现的负面消息感到厌倦的人士,均希望并购市场能够在新的一年重现生气,而某些地区和行业不可避免地也会给价值投资者带来机会。我还认为需要留意那些能够进行现金交易的市场参与者 (例如保留了意外损失现金准备金、一些主权财富基金和私人家族企业等)。我认为在未来12个月内,我们将开始看到一些明显的迹象,反映并购交易市场出现缓慢但有力的复苏。当市场出现售价合理而不又是以超低价脱手的优质资产时,这就可以明确显示复苏时候已经到临。” 

          当毕马威在二零零七年六月发表的《全球并购预测报告》指出并购市场已经见顶后,全球并购交易的平均价值便紧接着最新一轮的高峰期大幅滑落。踏入二零零八年,在一月发表的预测提出了令人信服的证据,说明世界各地和各行各业均出现并购意欲不振,并购能力下降的情况。最新一期的报告指出,二零零九年第二 / 第三季前将会出现转机,由于现金充裕的投资者难以抗拒市值大幅回落的诱惑,届时,并购意欲便会提升。如果这项并购活动的预测能够实现,便可以为看好整体经济将会反弹的经济评论员提供一个正面的指标。

          周先生续说:“虽然这次的并购低潮在性质上跟以往的有所不同,但我认为,我们仍可在目前的并购市场状况与上世纪九十年代初发生的重大衰退之间找到一些共通点。我对并购市场的前景感到非常乐观,我们将会在今年及明年看到一个类似当年的复苏模式,并能够在二零一零年结束之前,走出并购低潮的阴霾,而最重要的是,期望交易活动持续复苏。我认为全球并购市场将会重回正轨。”

          全球各地的并购活动预测

          预测报告首次指出,所有地区的估值都呈现下跌趋势(见图1)。正如上一期的预测所示,估值跌幅最大的地区是非洲和中东(市盈率由13.3倍下跌31.6%至9.1倍)。拉丁美洲的估值 (由16.1倍下跌28.7% 至11.5倍)跌幅仅次于非洲和中东,其次则是北美 (由15.9倍下跌24.6%至12.0倍)。相对于在上一期预测录得第二大跌幅,欧洲在六个月后成为第二个跌幅最小的地区(由13.5倍下跌21% 至10.7倍),仅次于亚洲(由17.0倍下跌19.9% 至13.6倍)。

          随着全球预测负债净额对EBITDA比率由0.93倍抽高至1.06倍,并购能力(见图1)因此下降。可是,部分地区的资产负债表状况却有所改善。拉丁美洲与非洲和中东的比率分别逆势好转,改进幅度分别达3.2% 和35.7%,而非洲和中东0.33倍的比率更是所有地区中最低。欧洲继续成为负债净额对EBITDA比率最高的地区,由0.97倍上升至1.15倍,倒退达19.0%。亚太区的比率下跌幅度最大,达28.1%,目前处于1.14倍。北美的跌幅最为轻微,比率由0.94倍微升至0.95倍。

          周先生就亚太区的并购活动前景发表意见道:“亚太区的估值跌幅最少,但市盈率仍大幅倒退19.9%。然而,重要的是,相对于负债净额对EBITDA比率最低的地区,亚太区倒退28.1% 的情况最为严重。这显示区内经济放缓的影响正开始浮现,并延伸至企业的资本结构。不过,我们预期,在二零零九年间,区内会发生一些跨境并购交易,原因是资本充裕的企业会趁着目前的环境伺机进行策略性收购,而这个趋势在我们踏入新的一年时已经出现。”

          展望亚太区外,周先生在评论欧美地区的前景时表示:“虽然欧美的预测市盈率均严重下挫,但北美和拉丁美洲的资产负债表状况依然保持强劲,表示如果出现可提升价值的收购良机,某些企业将可维持稳健的发展。然而,欧洲的资产负债表状况已倒退达19%,意味着这些公司在短期的并购意欲越来越低。”

          全球行业的并购活动预测

          预测报告显示,所有行业的预测市盈率均呈现下跌趋势,技术(由18.4倍下跌至12.6倍)、基本材料(由13.8倍下跌至9.6倍)和工业 (由15.5倍下跌至11.1倍) 的跌幅最显着。与上一期预测不同,石油及天然气(由11.8倍下跌至8.6倍)、电讯(由14.1倍下跌至10.8倍)、消费服务(由17.0倍下跌至13.5倍)和保健行业(由15.5倍下跌至12.5倍)同告大跌。消费品业(由16.2倍下跌至14.6倍)的跌势最为轻微。

          公用事业和工业的负债比率仍高居首位,负债净额对EBITDA比率分别高达2.68倍和2.27倍。技术行业则持续出现净现金,反映该行业具有传统的资产负债表结构,但保健行业已由出现净现金转为出现净负债。

          与上一期预测相反,石油及天然气的负债净额对EBITDA比率由0.34倍减弱至0.48倍(但石油及天然气的资产负债表状况仍是除技术和保健行业以外,在所有行业中最为突出的),反映预测油价将会回落,而消费服务则由1.21倍下调至1.10倍。

          没有任何行业 / 地区在过去六个月的估值和资产负债表状况得到改善,证明并购意欲和并购能力同时下降。

          预测市盈率跌幅最大的行业 / 地区是非洲和中东的工业(由17.9倍下跌至7.3倍),其次是拉丁美洲的基本材料(由14.2倍下跌至6.9倍) 和拉丁美洲的保健行业(由17.4倍下跌至9.0倍)。

          资产负债表状况恶化情况最严重的行业 / 地区是拉丁美洲的技术(由0.19倍扩大至0.34倍)、欧洲的消费品业(由0.84倍扩大至1.49倍) 、亚太区的石油及天然气(由0.39倍扩大至0.63倍) 和北美的石油及天然气(由0.31倍扩大至0.49倍)。 

           

          - 完 -

          图 1

          图 2

          编辑备忘:

          毕马威的《全球并购预测报告》记录12个月预测市盈率(PE),以及估计负债净额与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利 (EBITDA) 的比率,以追踪和确定并购活动的可能发展方向。

          毕马威的《全球1,000家企业》包括全球以市场总值计最大规模的1,000家公司,这些公司在不同国家和行业均具代表性,因此确保了这些企业在毕马威的《全球1,000家企业》中保持一个适当的构成比例。由来自全球各地的1,000名毕马威专业人员组成的专责小组会每半年对这些公司的指标进行审阅,以确保这些公司仍能反映相关地区和行业加权的全球变动。 

          各项数据来自企业盈利估计资料供货商 — FactSet。毕马威计算了1,000家符合资格的公司的12个月预测市盈率(以倍数列示),并且累计地区和行业的数位,以供比较之用。估值工具是因其透明度、资料的可用性和投资市场普遍的接受程度而加以采用。我们的市盈率测试是针对 “票据能力”,即企业、行业和地区在仅使用股份开展交易方面的相关能力。

          负债净额与EBITDA的比率是采用FactSet的估计数字,就毕马威1,000家企业中的各家公司计算出来。这是一个值得参考的比率,能够反映资本结构和财务杠杆比率。这个比率可测试 “举债能力” — 即企业、行业和地区在仅使用债务开展交易方面的相关能力。

          透过对以市场总值计加权的行业和地区的两组预测比率作出比较,毕马威的《全球并购预测报告》尝试找出可以显示交易意欲和交易能力走势的不时变动,并且尝试比较和对照各个行业,以找出交易可能流向的领域。(注:就预测的目的而言,负债净额 / EBITDA 比率的计算方法不适用于金融服务业和房地产行业。因此,这项分析不包括这些行业。)

          毕马威企业财务的全球网络遍布62个国家,拥有超过2,300名投资银行咨询专业人员,在全球各地提供一系列独立的投资银行咨询服务。毕马威企业财务提供的策略咨询和交易管理服务包括:收购和出售;合并和接管;估值和公允意见;结构性和杠杆融资;私募股权策略;首次和第二次公开招股;合营和交易联盟。

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