L’avenir du commerce des matières premières: impacts et moteurs

Les défis du négoce des matières premières

Le professeur Craig Pirrong, Professor of Finance au Bauer College of Business, Université de Houston et professeur invité à l’Université de Genève, partage avec nous ses idées sur les tendances actuelles dans le négoce des matières premières et nous indique dans quelle direction il voit l’industrie s’orienter dans les prochaines années.

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Prof. Craig Pirrong

Professor of Finance au Bauer College of Business, Université de Houston

L’effondrement des prix des matières premières a dominé les nouvelles du secteur au cours de l’année écoulée. Considérez-vous l’évolution des prix comme négative ou positive?

Professeur Pirrong: Pour les entreprises et les utilisateurs finaux, les prix bas sont bien sûr une bonne chose en cette période de contrôle des coûts, mais pas nécessairement pour les traders de matières premières. Il faut distinguer les différentes causes de la faiblesse des prix fixes. Des prix fixes bas en raison de fournitures abondantes sont bons pour les traders parce que les approvisionnements élevés se traduisent par des volumes élevés et des marges élevées. D’un autre côté, des prix bas en raison de la faible demande ne sont pas bons du tout pour les traders, car ils se traduisent par une baisse des volumes et, partant, par des marges plus faibles. Cela signifie que les traders ont moins de marge d’erreur avant que l’érosion de la marge commence à les atteindre, mais je ne vois pas les modèles d’affaires vraiment changer en conséquence. Les traders qui peinent peuvent devenir plus petits et être contraints de se concentrer de façon ciblée. Néanmoins, cela ouvre des opportunités aux acteurs de plus grande envergure pour s’établir dans les segments de marché que les plus petits acteurs délaissent, ou même acquérir les plus petits acteurs au travers de M&A.

Dans ce contexte, comment voyez-vous la réglementation influencer le secteur?

Le vrai joker est l’impact sur les besoins en capitaux. Selon quels règlements exactement sont mis en œuvre et comment, les besoins en capitaux pourraient se révéler être un énorme fardeau. En outre, les coûts de la conformité s’ajouteront et augmenteront le coût de faire des affaires. Le commerce deviendra moins rentable. Encore une fois, le plus grand impact sera visible sur les petits traders, qui pourraient même être évincés du marché. Ironiquement, une politique qui est censée être destinée à résoudre des problèmes «too big to fail» peut favoriser les grandes entreprises au détriment des plus modestes.

Où prévoyez-vous que des investissements auront lieu dans cet environnement?

Si la demande de produits de base reste faible, je pense que nous allons voir moins d’investissements dans les actifs du secteur intermédiaire à plus long terme. Bien qu’ils soient généralement moins risqués que les actifs en amont, les actifs du secteur intermédiaire rendent les traders plus vulnérables aux ralentissements des volumes et des flux. Vous pouvez déjà voir certaines entreprises aux États-Unis, par exemple, souffrant de manière significative de l’impact d’un actif midstream lourd. Il y a aussi un risque sérieux que les conditions actuelles puissent conduire à des actifs délaissés.

Et en termes de financement, quelles tendances anticipez-vous?

La première chose que je dirais est qu’il n’y aura pas de mouvement vers l’équité publique, car cela n’a tout simplement pas de sens pour le moment. Je m’attends à ce que les modèles de structure de financement restent stables – comme ils l’ont été pendant un certain temps – en l’absence de quoi que ce soit qui se passe dans le domaine de la réglementation pour changer vraiment les choses. Pour les traders de matières premières, c’est leur stratégie d’entreprise qui anime l’approche de financement plutôt que l’inverse. Certains traders sont devenus assez intelligents pour mettre en place des stratégies de financement à long terme sans sacrifier l’élément central de leur business. Ces stratégies comprennent notamment des spin-offs, des participations minoritaires et de la dette à très long terme. Un changement que je pense possible au cours des prochaines années est l’entrée de private equity sur le marché. Le private equity est un très bon complément à la nature privée de la négociation. L’attrait du négoce de matières premières pour les établissements de private equity dépend, bien sûr, des contrats de l’industrie du négoce. Je peux voir le private equity comme étant une source utile de croissance fraîche.

Parlons des tendances futures, pouvez-vous nous donner brièvement vos prévisions?

Il va sans dire que le développement de l’industrie du commerce sera considérablement affecté par les évolutions macroéconomiques sur les marchés émergents, notamment en Chine. Ceux-ci ont la capacité d’influer grandement sur la demande des produits de base, en particulier pour le segment des métaux, avec une demande réduite et des investissements d’infrastructure inférieurs. D’un autre côté, je vois un avenir brillant pour le GNL comme marchandise négociée. À mon avis, une offre excédentaire de GNL pourrait être une très bonne chose pour les traders parce que cela va saper le modèle traditionnel du GNL étant sous contrat à long terme avec peu d’échanges au comptant. En d’autres termes, je peux vraiment envisager que l’offre excédentaire conduise à un changement du GNL de telle sorte qu’il se négocie davantage comme le pétrole. Le GNL sera également stimulé par l’évolution négative dans le charbon, qui est vulnérable en raison des menaces provenant des sources d’énergie renouvelables ainsi que de la préoccupation environnementale croissante. Dans le secteur des métaux, la capacité doit vraiment être retirée du marché. Cela, comme la plupart des tendances dont nous avons discuté, va jouer sur le long terme.

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